1月29日，國內(nèi)健康消費行業(yè)的標桿企業(yè)卓正醫(yī)療正式啟動招股，招股日期為1月29日至2月3日，預(yù)計于2026年2月6日在港交所掛牌上市，聯(lián)席保薦人為海通國際及浦銀國際。公司本次擬全球發(fā)售475萬股，招股區(qū)間價為57.7-66.6港元。

收入利潤逆勢持續(xù)雙增長

受消費信心波動影響，一向被認為“抗周期”的醫(yī)療服務(wù)業(yè)近年也開始承壓。疊加近年來藥品集采、取消藥品加成、DRG支付改革等醫(yī)�？刭M政策密集落地，正迅速壓縮醫(yī)療機構(gòu)的利潤空間，從上市公司的財報不難看出，不少醫(yī)療機構(gòu)已進入零增長甚至負增長。

而創(chuàng)立僅13年的卓正醫(yī)療卻逆勢而行實現(xiàn)了收入和利潤的雙增長：2022年至2024年，營收分別為4.7億元、6.9億元及9.6億元，復(fù)合年增長率為42.2%；公司的毛利亦在快速提升，近三年分別為4398萬元、1.3億元及2.3億元，復(fù)合年增長率達到126.7%；更重要的是，公司從2024年開始扭虧為盈，近三年的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.23億元、-4357萬元及1070萬元，2025年前八個月的經(jīng)調(diào)整凈利潤達到1045萬元，盈利能力持續(xù)增強。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健增長，近三年分別為686萬元、1.24億元及1.71億元，2025年前八個月達到1.12億元。

不接醫(yī)保、不靠營銷的“另類”增長模式

卓正醫(yī)療何以實現(xiàn)逆勢增長？從招股書可以找到一些答案。

首先，與所有公立和大多數(shù)私立醫(yī)療機構(gòu)的收入主要來自國家醫(yī)保支付不同，卓正醫(yī)療的收入基本來自現(xiàn)金方式（占比超過85%）和商業(yè)保險（占比約12%）。據(jù)招股書披露，2022年、2023年及2024年，其來自國家醫(yī)保的收入分別僅占當年總收入的比例分別為0.2%、0.2%及1.2%。因此，與所有公立、大多數(shù)私立醫(yī)療機構(gòu)在醫(yī)保控費的“組合拳”面前收入、利潤大受沖擊相比，卓正醫(yī)療幾乎不受影響。

其次，卓正醫(yī)療也不像大多數(shù)私立醫(yī)療機構(gòu)投入大量成本依靠營銷獲客。招股書顯示，卓正醫(yī)療2022-2024年的營銷費用占收比分別為2.7%、1.2%、1.7%，且這些營銷費用大部分是品牌人員的薪酬支出，而非銷售方面的支出。相比之下，很多私立醫(yī)療機構(gòu)的營銷支出占收比介于10%-40%之間。

不靠營銷拉動如何持續(xù)獲客？卓正醫(yī)療靠的是超高的客戶口碑以及由此產(chǎn)生的客戶認可度。招股書披露的會員數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年8月31日止八個月，會員續(xù)費率分別約為42%、56%、64%及67%，而患者回頭率分別為75.7%、78.2%、80.0%及82.7%。

健康消費領(lǐng)域的Costco模式

除了信任門檻極高，醫(yī)療還是一個相對低頻的行業(yè)。依靠口碑獲客可以解決信任門檻的問題，但如何將低頻轉(zhuǎn)化為高頻，這是私立醫(yī)療機構(gòu)普遍面臨的另一個巨大難題。支撐卓正醫(yī)療持續(xù)增長數(shù)據(jù)的背后，是一套與Costco商業(yè)模式高度相似的商業(yè)模式：通過會員制、高性價比、精選服務(wù)品類形成正向增長飛輪。

一方面，在業(yè)務(wù)種類上“精選”需求相對高頻的科室——家庭常見疾病或健康管理需求，而非公立醫(yī)院所擅長的重病、大病、急病等低頻業(yè)務(wù)（如產(chǎn)科、腫瘤、高難度術(shù)種等），使單個客戶在其體系內(nèi)的留存周期大大拉長，比如從新生兒階段的兒保，到后續(xù)的兒科、齒科、生長發(fā)育、脫敏治療、眼科、精神心理、體檢、皮膚醫(yī)美、婦科、康復(fù)理療等，這些科室有很明顯的健康消費屬性，貼合中高收入人群的需求。

另一方面，通過家庭會員制計劃，將一家老小都納入其中，每一位客戶從不同科室進入，通過超預(yù)期的體驗最終向其他科室延伸，比如一位老年客戶從體檢第一次體驗卓正的服務(wù)，出于信任而陸續(xù)嘗試齒科、康復(fù)理療、眼科等多種服務(wù)……通過“家庭綜合多�？�”模式，卓正醫(yī)療突破了傳統(tǒng)單�？漆t(yī)療機構(gòu)單人單次為主的低頻消費瓶頸，實現(xiàn)了多人多次的高頻消費。

通過將Costco模式移植到健康消費行業(yè)，卓正醫(yī)療破解了消費頻次低、信任門檻高的行業(yè)瓶頸，實現(xiàn)了高周轉(zhuǎn)、高續(xù)費率。從招股書披露的2024年度的數(shù)據(jù)分析，當年在卓正醫(yī)療線下就診加線上付費咨詢的客戶約24萬，總就診人次約90萬次，意味著平均每個客戶就診近4次，消費頻次遠高于市場上的單�？漆t(yī)療機構(gòu)。其中，家庭會員的總就診人次近72萬，而當年的家庭會員約10.8萬戶，折算下來平均每戶會員家庭在卓正的年消費超過6次……

近幾年，中國零售行業(yè)總體增速維持僅3%左右，很多傳統(tǒng)大型賣場已經(jīng)進入負增長，但Costco卻連續(xù)幾年保持了60%左右的增速。Costco與傳統(tǒng)零售企業(yè)、卓正醫(yī)療與傳統(tǒng)醫(yī)療機構(gòu)在發(fā)展上的明顯反差，似乎也驗證了模式創(chuàng)新的巨大價值，而這種價值讓他們可以穿越行業(yè)發(fā)展周期。

騰訊系重磅加持 股東和基石投資陣容亮眼

憑借獨特的商業(yè)模式，卓正醫(yī)療自成立以來就一直備受資本關(guān)注，騰訊、H Capital、經(jīng)緯、天圖、中金、富德生命人壽等知名投資機構(gòu)均位列股東陣營，其中騰訊持股近 20%，為公司最大機構(gòu)股東。

今日披露的招股公告中，基石投資人名單更是看點十足：國內(nèi)第三方檢驗的龍頭金域醫(yī)學、國內(nèi)新能源汽車頭部企業(yè)小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬現(xiàn)身基石投資人名單，為卓正醫(yī)療 IPO 加碼賦能。

多家騰訊系上市公司也紛紛參與到本次基石投資中，其中包括去年底剛登陸資本市場的明略科技以及騰訊系微盟集團、庫洛游戲、手回集團等知名企業(yè)。這批兼具鮮明 AI 屬性的騰訊系科技企業(yè)，以基石投資人身份布局卓正醫(yī)療，既與公司數(shù)年前便率先啟動的 AI 轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略高度契合，也為雙方未來深化合作、實現(xiàn)共贏發(fā)展打開了廣闊的想象空間。

在醫(yī)療服務(wù)最近幾年熱度退潮的大環(huán)境下，卓正醫(yī)療能夠贏得一眾頭部機構(gòu)組成的基石投資陣營的青睞與認可，實屬難得，也充分彰顯了市場對公司核心競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略及長期價值的高度認同。